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    中證協明確科創板投價報告要求 估值亂象規范可期

    2019/10/8 14:45:55      中國證券報      

    今日,中證君(ID:xhszzb)從多家券商處獨家獲悉,針對當前科創板項目發行過程中存在部分投資價值研究報告質量控制不嚴格,內容不規范等問題,日前中國證券業協會向各證券公司下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》(下稱“《通知》”),就證券公司出具投價報告的相關要求進一步予以明確。

    圖片來源:《通知》截圖

    此次《通知》首次從整體要求、內容要求、內部控制多個方面對券商出具投價報告的要求予以明確,并強調需加強內容質量控制。

    多維度提升投研報告質量

    《通知》從整體要求、內容要求、內部控制三大部分對券商出具投價報告作出詳細要求,在內容方面又從行業分析、可比上市公司分析、募投項目分析、盈利能力分析預測、估值方法和參數選擇、估值結論、風險提示等七個方面詳細展開說明。

    相關內容由中證君為你劃重點:

    整體要求:

    投價報告撰寫應當遵守以下原則:

    (一)獨立、審慎、客觀;

    (二)資料來源具有權威性;

    (三)無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

    內容要求:

    (一)行業分析:應客觀地對發行人與主要競爭者(如可比公司等)進行比較,評估公司行業地位;行業數據的來源應具有權威性,并注明出處;

    (二)可比上市公司分析:投價報告中的可比公司原則上應與招股說明書中披露的可比公司保持一致,不得隨意刪減;同時應列舉可比上市公司的市盈率(如有),相關公司尚未盈利的,可選擇其他估值指標;

    (三)募投項目分析:應對發行人募集資金投資項目進行分析,并說明對發行人價值投資的影響;

    (四)盈利能力分析和預測:應對發行人的盈利能力和財務狀況進行分析與評價,同時制作發行人的盈利預測模型;在進行盈利預測前,證券分析師應當明確盈利預測的假設條件,盈利預測過程應謹慎、合理;

    (五)估值方法和參數選擇:應分別提供至少兩種估值方法作為參考;投價報告不得對股票二級市場交易價格作出預測;使用的參數和估值方法應當客觀、專業并說明選擇依據,不得隨意調整;主要測算過程應當充分合理;

    (六)估值結論:應給出本次公開發行股票后的整體市值區間、假設不采用超額配售選擇權的情況下的每股估值區間、對應的發行市盈率、計算方式等;應按照充分提示風險原則客觀列示相關行業平均市盈率;投價報告還可以同時給出市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。

    (七)風險提示:應在投價報告中顯著位置進行充分的風險提示,并特別說明如果盈利預測的假設條件不成立對公司盈利預測的影響以及對股市結論的影響;應當對所披露的風險因素做定量分析,無法定量的應針對性作出定性描述。

    內部控制:

    證券公司應當加強對投價報告的內部控制,重點加強制度建設和流程建設,明確投價報告的合規要求,強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤;

    證券公司內部相關利益人員和部門、發行人等不得對投價報告內容進行評判。

    估值定價規范可期

    科創板和主板中小板適用不同研究體系,此前對于科創板公司如何定價一直是困擾業內的難題。

    一方面,科創板中的企業都是高科技創新企業,這類企業的投資規模較大,技術更新非???,同時盈利周期比較長,因而其盈利不確定性較高;另一方面,這類企業非常依賴核心項目以及核心技術人員,“軟資產”較多。因此,傳統的估值體系中,為投資者所熟知的指標如市盈率(P/E)、市凈率(P/B)等有時并不適用。

    分析人士指出,此次《通知》出臺厘清了科創板投研估值定價依據。

    國泰君安證券研究所所長黃燕銘認為,在對科創板上市企業估值時需新設一些既符合科創板公司特征又符合股票估值基本理論的估值方法?;蒲嗝岢?,使用FCFF三階段(公司自由現金流)、EVA(經濟增加值)、重置成本法這三種方法對科創板公司進行估值相對比較合適。

    FCFF模型認為公司價值等于公司預期現金流量按公司資本成本進行折現;

    EVA表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比,超出或低于后者的量值;

    重置成本法是指在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象,所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經濟性陳舊貶值后的差額,以其作為評估對象現實價值的一種評估方法。

    分析人士指出,科創板采用以市值為中心并輔以營收、研發投入等多項衡量指標的上市標準,重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業??拼窗宓穆淶丶跋喙刂貧冉ㄉ柰晟平鈾僦泄時臼諧〉氖諧』?,有利于前期因不符合A股上市標準而赴港上市的科創獨角獸回歸國內資本市場,為國內資本市場注入新的活力。

    隨著科創板持續升溫,各大券商紛紛加緊了科創板人才招聘和投研力量儲備,某互聯網證券試點券商對科創板業務負責人崗位給出100萬元以上年薪。但據業內人士透露,目前設置科創板業務中心的券商并不多,多數仍在原來的部門結構上展業。

    中證君梳理券商科創板研究報告發現,券商主要將科創板研究人員多數同時研究其他行業,整體分為以下三類:宏觀策略、電子行業、新三板。

    從研究角度來看,研究員主要從科創板個股的業績能力、成長速度、研發、盈利穩定性、經營風險等角度進行梳理和分析,來研究公司發展現狀和發展潛力。

    附:投價報告撰寫要求

    圖片來源:《通知》截圖

    (編輯:newshoo)
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